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分析师：李超 / 林成炜
研究助理：汤子玉
具体参见2025年3月8日报告《出口受贸易环境不确定性扰动较大——2025年前两个月进出口数据传递的信号》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
全文约1500字，阅读大约需要4分钟
>>1-2月出口下行，主因“抢出口”透支需求，关税落地后扰动出口+高基数拖累
2025年1-2月人民币计价累计出口3.88万亿元，同比增长3.4%，较前值明显下行且低于预期。从贸易对象看，1-2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口分别为6266.8亿元、5682.6亿元、5431.3亿元、1480.1亿元，较去年同期同比分别增长6.8%、1.8%、3.4%、-1.5%。
关税较快落地，“抢出口”前置影响下中国对美出口下行。本轮贸易摩擦特朗普加征关税节奏较快，其于1月21日上台后次日宣布将对华加征10%关税，2月4日落地。参考2017至2018年贸易摩擦时期经验，关税落地后中国对美出口同比明显下行，2018年4月500亿关税落地后当月对美出口月同比增-12.6%，前值37.6%；且4至9月贸易摩擦升级阶段月同比增速约1.8%，较前12个月12.7%大幅下行。
2024年特朗普当选后，“抢出口”带动11月、12月中国对美出口分别增长7%、15.7%较快上行。2月关税落地后，政策不确定性上升叠加前期抢出口透支部分需求使得2025年1-2月中国对美出口同比增速下行至3.4%。
此外，2024年高基数也对本月出口增速下行存在影响。
>>展望未来，全球贸易不确定性增加可能对出口形成压制
就基准情形来说，联合国、世界银行分别预计2025年全球GDP增速在2.8%、2.7%，较去年持平，但未充分纳入特朗普关税政策扰动带来的负面影响。截至2025年1月，全球政策不确定性指数在特朗普当选后由2024年10月223.6升至2025年1月429.8，接近2020年5月历史高点431.6。且考虑3月以来美国和墨西哥、加拿大等国互相加征关税以及4月后美国即将出台“对等关税”，政策不确定性还将进一步走高。
全球政策不确定性增加从多个角度放缓经济增长，一是造成输入性通胀打断降息周期， PIIE测算对所有国家加征10%关税（假设不存在贸易对等报复），可能会对2025年美国通胀形成0.64%的上行影响；如果存在对等报复，可能上升至1.34%。此外如果对华加征60%关税（假设不存在贸易对等报复），可能会对2025年美国通胀形成0.39%的上行影响；如果存在对等报复，可能上升至0.71%。二是不确定性增加使企业推迟投资计划，使用2018年贸易战时期数据回归显示，在类似2018年贸易摩擦规模的政策不确定性下，美国年度投资增长率将减少1.5%。
>>进口增速可能维持弱势
2025年1-2月人民币计价进口增速-7.3%，较12月同比增速1.3%下行，重回收缩区间。中国进口增速主要取决于内需，2014年以来中国进口同比增速与制造业PMI相关性显著。预计2025年我国经济增长全年可能呈现前高中低后稳的U型走势，进口增速可能维持弱势。
>>1-2月贸易顺差1705.2亿美元，月均水平有所下行
1-2月贸易顺差共计1705.2亿美元，月均值约852.6亿美元，较12月1048.4亿美元有所下行，但依然保持高位。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。
>>风险提示
中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，外需大幅回落会大幅冲击我国出口。
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[1] 2025宏观年度策略报告
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（转自：李超宏观研究与资产配置）
