（本文作者荀玉根，海通证券首席经济学家；梁中华，海通证券首席宏观分析师；侯欢，海通证券宏观分析师）

2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在北京召开。今年的《政府工作报告》释放了哪些信号？政策如何发力？与往年有何不同？

经济目标有何变化？2025年GDP目标增速5%左右，自2023年以来保持不变。增长目标持平，既可以引导社会预期，保持经济稳定增长，也有利于政策的可持续性，以便与“十五五”规划相衔接。2025年CPI目标增速2%左右，自2015年以来长期保持3%之后首次调降。物价目标下调不等于降低要求，推动物价温和上涨还需要政策更加积极，预计边际加力，逐步加码。此外，就业目标持平，能耗目标小幅上调。

积极财政怎么发力？2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，超长期特别国债追加至1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元。总体资金相比2024年增加超过2.9万亿元，力度明显提升。财政方向聚焦三条主线。一是，超长期特别国债加码“两新”、“两重”领域，同时补充银行资本金。二是，部分专项债的使用重回土地储备和房地产相关领域。三是，专项债券投向或向新兴产业基建边际倾斜。此外，财政留足政策空间，如果下半年稳增长仍有压力，不排除进一步提升财政力度的可能。

宽松货币什么节奏？货币政策延续稳健宽松方向，保持流动性充裕。我们认为，降准降息或根据经济金融形势、金融市场运行情况适时推进。短期来说，经济在去年四季度以来表现较好，降息可能性不大。中期来看，货币宽松方向明确，但不会大水漫灌式强刺激。我们预计，降准降息节奏或渐进式、小步伐推进。

“供给端”为何调整？一是，综合整治“内卷式”竞争。用好市场化、法治化手段，促进新能源汽车、锂电池和光伏产品等“新三样”产业健康发展。二是，作为“十四五”规划收官之年，节能降碳或继续推进。与以往供给侧改革相比，本轮改革或更多依靠市场化方式主导。

改革深化和产业政策还需关注哪些？报告提出十大任务，亮点之处在于：第一，“扩内需”由去年的第三位置移居首位。第二，“推动标志性改革举措加快落地”是相比去年的新增内容。第三，生态方面“降碳减污扩绿增长”相比去年更加清晰。具体来看，财政关注零基预算改革提速，旨在腾出财力，增强对重大战略任务和基本民生的财力保障等。金融亮点在于推动中长期资金入市，预计资本市场资金供给与结构有望改善。此外，产业政策还需关注对科技创新、普惠养老和托育服务的支持。

承上启下之年。2025年要高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。我们认为，宏观政策方向不断积极，但不会大水漫灌式地强刺激。政策发力以“高质量发展”为前提，传统经济要“稳”，新经济要“进”，而动力源于深化改革，所以供给端的调整和标志性改革值得关注。

风险提示：地缘政治不确定性，政策不及预期。

（本文仅代表作者个人观点）