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深度报告
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宏 观
政府工作报告展现出对政策时效性的重视，报告指出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”；同时展现出对预期管理的重视，报告指出“注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期”。这一政策基调有助于宏观经济政策的前瞻性政策设计和前置发力，有助于各部门政策形成合力；对于微观体感上形成共识的堵点和问题，也有助于针对性解决。
2025年以来权益资产开门红是三大因素的共振：一是春节前后服务类消费的活跃开了个好头；二是民营企业家座谈会改善了微观预期；三是DeepSeek的重大突破打开了产业链想象空间，激发了对中国企业创新能力的集中关注。上述背景下，金融市场风险偏好提升。风险偏好之后，基本面的承接成为关键，名义增长的回升将是最终的定价线索。从政府工作报告来看，“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”、“完善劳动者工资正常增长机制”、“支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等”分别关联地方政府投资、居民消费、新产业，延续了“924”以来的广谱性框架，有助于保持总量增长的修复态势；在物价、供求关系上的目标亦有利于名义增长改善。
作者：郭磊 S0260516070002
报告日期：2025-03-05
02
策略丨专题
“MAG7”行情复盘：2023年初以来的上涨趋势中，MAG7指数共有过五次调整；2024年底以来这波调整为第五次。前3次流动性冲击，第4、5次有基本面因素。流动性扰动不会扭转行情，但基本面问题可能造成更长时间的调整。随着流动性问题缓解，资金重新流入MAG7。
调整期间有没有风格切换？（1）调整期间有风格阶段漂移。在基本面影响加大的第4次调整和第5次调整期间，风格的逆转更加明显。（2）如何应对调整期间的风格切换？在流动性或事件性冲击、但基本面趋势不变的调整阶段，可不进行风格切换。但在基本面开始有分歧的调整阶段，风格的切换可能较猛烈，避险方向：一是传统的低贝塔板块如公用事业、日常消费，二是利率下行，利好的医疗保健、房地产。
“MAG7”的景气投资规律：景气度高低决定相对收益高低；增速边际变化决定股价拐点。判断MAG7短期延续上行趋势比较困难，乐观情况下维持高位震荡，悲观情况下可能需要较长时间震荡。
A股科技行情处于什么阶段：当前判断：科技的主线风格预计不会有太大变化。关注受益于推理成本下降的〖AI应用〗、〖一体机和本地化部署〗；机器人中的细分关注〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长关注〖军工电子〗；主题投资关注〖文化出海〗、〖低空经济〗。
作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002；侯蕾 S0260524070002
报告日期：2025-03-02
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纺服轻工丨行业专题
人形机器人：适用场景多样，产业蓬勃发展。人形机器人集成了人工智能、机械技术、传感器技术、材料科学等多领域技术，近年来随着AI大模型、具身智能等技术的突破，人形机器人逐渐商业化。
灵巧手：应用加速拓展，开启人机协作新纪元。灵巧手的常见传动方式包括腱绳传动、连杆传动、齿轮/蜗轮蜗杆传动等，腱绳传动是其中的主流选择。目前腱绳材料的主流选择是两种，高强度钢丝和超高分子量聚乙烯纤维。总体来看，钢丝更适合对强度和承载能力要求较高的场景，而超高分子量聚乙烯纤维则在需要轻量化和高灵活性的灵巧手设计中更具优势。
腱绳传动主要材料之一超高分子量聚乙烯纤维：应用场景广阔，需求持续增长。超高分子量聚乙烯纤维被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材、建筑业、生物医疗、航空航天、防洪及通讯等领域。伴随超高分子量聚乙烯纤维下游应用场景不断拓宽，主要参与企业也积极进行产品研发创新，超高分子量聚乙烯纤维价格已相对稳定，未来发展空间较为广阔。
超高分子量聚乙烯纤维上游超高分子量聚乙烯：国内技术有望突破，打破垄断。国外超高分子量聚乙烯行业起步较早，国内超高分子量聚乙烯行业起步较晚，整体产能结构仍呈现出中低端产能过剩，而高端产能不足的状态。
作者：糜韩杰 S0260516020001
报告日期：2025-03-03
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电子丨行业专题
3月1日，DeepSeek开源周One More Thing公布DeepSeek-V3/R1推理系统。
采用PD分离集群推理，与V3略有差异。V3技术报告是4节点prefill+40节点decode推理，并行策略中prefill采用TP4+SP+DP8+EP32，decod采用EP320。DeepSeek-V3/R1推理系统是4节点prefill+18节点decode推理，并行策略中prefill采用EP32+DP32，decode采用EP144+DP144。
DeepSeek-V3/R1推理系统的单节点输出吞吐约为NVIDA官方H200单节点-2502优化后的2.5倍。DeepSeek-V3/R1推理系统平均H800单节点输出吞吐为14.8k/s，NVIDA官方在25年2月对系统进行优化后，H200单节点输出吞吐为5.899k/s。
根据DeepSeek官方数据，计算出DAU/并发数约为119.19~131.11或205.76~226.29，单卡对应约1万日活跃用户：（1）根据总输出Token数168B，平均输出速率20~22tps计算，DAU/并发数为205.76~226.29。（2）根据单节点输出吞吐为14.8k/s，平均输出速率20~22tps计算，DAU/并发数为119.19~131.11。
DeepSeek-V3/R1推理系统的理论成本利润率545%，毛利率约85%。（1）成本端，每日总GPU租赁成本为$87,072/天。（2）收入端，若所有tokens全部按照DeepSeek R1的定价计算，理论总收入合计为输入$194,180+输出$367,920=$562,100/天。
云侧部署高并发，PD分离集群推理效率高；本地部署低并发，方案百花齐放。AI的进击时刻，Scaling law三轮驱动，AI模型和AI应用快速发展，AI硬件产业链深度受益；DeepSeek有望引领开源生态，驱动国产AI产业链蓬勃发展，建议关注产业链相关标的。
作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；张大伟 S0260523050001
报告日期：2025-03-05
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非银丨行业深度
AI有望重构保险价值链。（1）必要性：对于保险公司而言，其具备私域数据量大、非结构化数据多、规避风险诉求强、三差精算难度大等特点，分别对应智能数据抓取、图片数据清洗、基于更多语料优化预测结等需求。对于投保人而言，非标产品供应不足、保险条款复杂难解、核保流程繁琐以及业务人员流动性强等问题亟待AI优化。（2）可行性：监管部门积极推动保险行业数据化转型，出台多项政策支持保险机构在数据治理、技术应用等方面发展；AI技术不断更新，如DeepSeek等模型的出现，为保险行业应用AI提供了技术基础。（3）重要性：一则AI有望推动保险行业从传统“风险补偿”向“主动风险管理+服务增值”转型，如智能医生等。其次，推动寿险产品定制化，低单价寿险产品可能是人工智能应用并参与研发的重要领域。针对日益增长的养老需求，提供定制化的退休解决方案以及针对老年人基础疾病设计“非标”产品。其次，婚姻率降低、生育下降和双收入家庭比例上升等社会生活方式变化正在挑战传统寿险模式。（4）保险行业AI的现有应用：前台应用于保险客户和保险规划；中台应用于保险精算、保险理赔、非标品设计；后台应用于跨部门数据稽核等。
作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001
报告日期：2025-03-04
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军工丨行业专题
需求基础：数据链发展的本质是对战场信息一体化的极致追求。通用战术数据链在于链接更多的作战单元、覆盖更大的范围，专用数据链在于具备特定性能的定制化需求，满足特殊装备的通信交流。
龙头聚焦趋势：组网用户的数量和规模直接影响战场体系作战效能，各军种对信息通用化的追求催生通用战术数据链龙头崛起。Link-16数据链系统具备四类终端机，分别适用于大中小型以及海陆空多元平台，已列装万余作战单元。
低成本方案：小型化、轻量化、集成化发展。Link-16的MIDS终端较JTIDS 2类终端体积缩小了40%~50%，质量降低60%以上，造价降低到1/2以下，具备数据资源的高度共享、可扩展性和可升级能力，能够被集成到中小型作战平台中，扩大数据链组网规模。
长景气空间：第一曲线大规模作战平台列装驱动，第二曲线后市场可更换组件技术升级。Link-16数据链的开发始于上世纪70年代，至今沿用。原因一，以开放性匹配应用平台多元化。原因二，以模块化设计对抗技术升级。原因三，从整机替换到可更换组件替换降低维修成本。
海外复盘：巨头收购整合数据链业务，呈现专业化集中化趋势。各品类终端底层技术协同性推动数据链业务专业化整合，数据链设备供应商多为通讯设备起家，产品涵盖终端与可更换组件，终端供应商呈现龙头集中格局。
作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
报告日期：2025-03-02
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地产丨公司深度
作者：郭镇 S0260514080003；李怡慧 S0260524040001
报告日期：2025-03-05
08
计算机丨公司深度
作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003
报告日期：2025-03-06
09
非银&金材丨公司深度
作者：陈福 S0260517050001；宫帅 S0260518070003
报告日期：2025-03-05
10
食饮丨公司深度
作者：符蓉 S0260523120002；胡慧 S0260524020002
报告日期：2025-03-01
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分析师线上路演
01
总量联合行业
主讲人丨郭磊、刘晨明、郭镇、陈福、符蓉、糜韩杰、曹倩雯、纪成炜、耿鹏智、孟祥杰、谢璐、宫帅、许可
02
策 略
03
行业联合
主讲人丨郭镇、代川、耿鹏智、谢璐、张力月
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科 技
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机 械
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通 信
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电 新
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传 媒
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计算机
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军 工
